库存低位叠加结构性短缺 镍价长牛格局不变

供应方面，镍矿方面供应较为充足，且价格变动预期较小，但未来不确定性增加；镍铁环保因素逐渐消退，但产量增量过程预计较为缓慢，镍铁价格仍然坚挺；电解镍方面镍库存持续下降，库存低位对于镍价支撑作用较强。镍供应端整体对于镍价影响较为积极。

需求方面，不锈钢仍是镍消费的主要领域，虽然近期不锈钢消费较为疲弱，但钢厂检修保价计划的实施及反倾销调查的展开未来或降低不锈钢累库风险。新能源汽车的快速发展带动了硫酸镍需求的快速增长，未来硫酸镍或出现结构性短缺。镍需求端整体呈近弱远强格局，未来预期向好。

总体而言，全球镍市场仍呈现出供不应求的态势，库存低位叠加结构性短缺，而产量扩张有限，需求预期向好，未来供需缺口或将扩大，将会对全球镍价形成有力支撑。

宏观方面，外部摩擦不断升级带来较大的不确定性，打压市场情绪，加上美元相对强势，商品市场承压明显。国内方面，经济仍存在较大的下行压力，但政策释放积极信号，稳增长加上流动性合理充裕的政策组合提振市场信心。

政策面上，中央“环保回头看”督察组进驻各个省市对于镍铁产量有明显的影响，环保政策依旧是后期需要关注的重点。目前新一轮环保要求再度开始征求意见，若后期环保要求再度提高，或使镍铁价格再度上涨，从而带动镍价走高。

结论：综合来看，基本面对镍价形成较强支撑，中长期看涨逻辑不变，操作上以逢低买入为主。短期来看，下游不锈钢需求仍较为疲弱，宏观面和基本面多空交织，镍价呈现高位震荡的可能性较大，可尝试区间内高抛低吸操作。

潜在风险: 不锈钢累库风险；动力电池高镍三元材料发展不及预期；保税区库存大量流入。

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